金銀比實(shí)質(zhì)上反映了貴金屬單邊行情的漲跌節(jié)奏。貴金屬價(jià)格步入熊市，往往是金銀比趨勢(shì)性上漲的開端；若貴金屬區(qū)間窄幅振蕩，則金銀比傾向繼續(xù)上揚(yáng)。但是，一旦貴金屬形成單邊趨勢(shì)性上漲行情，白銀漲幅則往往超過黃金，即金銀比回落。

　　據(jù)悉，自1968年倫敦貴金屬現(xiàn)貨上市以來，倫敦現(xiàn)貨黃金和白銀的價(jià)格比值圍繞15~100之間反復(fù)波動(dòng)，均值約在55一線。最高值出現(xiàn)在1991年2月，金銀比最高達(dá)到100；最低值出現(xiàn)在1980年1月，金銀比為15。

　　金銀比的峰值往往出現(xiàn)在振蕩市，例如1980~2000年，金銀比多次創(chuàng)出歷史新高。2012~2013年，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期下，貴金屬步入熊市，金銀比開啟上揚(yáng)趨勢(shì)，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期管理的進(jìn)一步明確，以及通脹數(shù)據(jù)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息的緊迫性得以緩解，貴金屬隨即步入長(zhǎng)達(dá)5年的盤整期，金銀比也節(jié)節(jié)攀升至目前的歷史相對(duì)高位。

　　目前，由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速乏力，寬松預(yù)期再起，美元高位下行，結(jié)合2018年季度性加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落概率加大，中性利率預(yù)期下滑。正是由于美聯(lián)儲(chǔ)或步入降息周期，美元承壓，貴金屬步入牛市，金銀比向均值回歸可期。

　　由于白銀供給穩(wěn)中有增，需求亮點(diǎn)難尋，很難出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，這為金銀比大幅回歸蒙上一層陰影。預(yù)計(jì)金銀比短期向75回歸可期，但較難繼續(xù)大幅下探。

　　雖然隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，在新技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用上，特別是電子工業(yè)的需求日益增長(zhǎng)，柔性顯示器、發(fā)光二級(jí)管及元件內(nèi)插器等需求增加有望拉動(dòng)白銀需求。但由于白銀價(jià)格高昂，工業(yè)大規(guī)模應(yīng)用仍存瓶頸。珠寶、鑄幣、銀器需求增幅也并不明顯。這意味著白銀整體需求很難出現(xiàn)規(guī)模性增長(zhǎng)。

　　庫(kù)存作為最直接的白銀供需衡量標(biāo)準(zhǔn)，直觀反映表觀消費(fèi)。紐約金屬交易所的白銀庫(kù)存自2011年以來一直穩(wěn)步上升，并不斷刷新紀(jì)錄高位，表明白銀供需矛盾加大。上海期貨交易所白銀庫(kù)存區(qū)間振蕩，一是國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)銷售時(shí)機(jī)誤判，二是貿(mào)易企業(yè)刻意隱藏庫(kù)存所致。

　　總之，由于美聯(lián)儲(chǔ)或步入降息周期，美元承壓，貴金屬步入牛市，金銀比向均值回歸可期。然而，白銀供給穩(wěn)中有增，需求亮點(diǎn)難尋，這為金銀比大幅回歸蒙上一層陰影。

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